中国巨石专题报告:成长性玻纤龙头盈利能力业内领先

时间: 2024-01-30 20:13:13 |   作者: 资产

  公司是世界玻璃纤维行业领军企业,以玻璃纤维及制品的生产与销售为主营业务,其中 玻璃纤维纱是公司的基本的产品。企业具有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、 美国南卡五个生产基地,已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线 多条,玻纤纱年产能达 200 万吨;公司在加拿大、香港、南非、巴西、日本、韩国、印度、意大利、西班牙和法 国等十多个国家和地区设有生产和贸易型海外控股子公司,营销网络辐射全球。公司玻 纤产品品种广泛、品类齐全,有 100 多个大类近 1000 个规格品种,最重要的包含无碱玻璃纤 维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品。

  公司控制股权的人和实际控制人为中国建材股份有限公司,持股票比例为 26.97%。截至 2021 年半年报,主要股东包括中国建材股份有限公司(26.97%)、振石控股集团有限公司 (15.59%)、香港中央结算有限公司(8.76%)、全国社保基金 101 组合(0.94%)等。

  2020 年,公司实现营业收入 116.66 亿元,同比增加 11.18%;归属母公司股东的纯利润是 24.16 亿元,较 2019 年同比增长 13.49%。2015 年以来公司营业收入呈现上涨的趋势,复 合增长率为 10.58%;归母净利润方面,除去 2019 年增收不增利外,其余年份总体稳步上涨,增速逐渐放缓。2021 年上半年,公司实现营业收入约 85.6 亿元,同比增加 75%;归 母净利润约 25.97 亿元,同比增加 240.68%。

  公司营业收入大多数来自是玻纤纱及制品的销售。2020 年,公司玻纤纱及制品实现营业收 入 110.46 亿元,较上年相比增长 11.1%,占总营收比例为 94.68%。毛利率方面, 2015-2018 年玻纤纱及制品毛利率持续增长,2018 年毛利率达到近年高点 47.05%;2019 年因原部分销售费用重分类至经营成本,毛利率下降 10.2 个百分点;2020 年,因国内外 疫情影响,玻纤制品价格降低导致毛利率下降。从收入结构来看,2020 年玻纤纱、玻纤 制品、电子纱及电子布、其他分别占 80%、5%、10%、5%。

  2020 年,玻纤及制品国内下游需求旺盛,公司总产量达 200.72 万吨,产能利用率为 92.15%。受益于玻纤下游市场的需求增加和公司产能规模扩大,近年来公司产量不断的提高;2020 年,无碱玻璃纤维纱产量为 191.3 万吨,玻纤制品产量为 9.42 万吨。总体看,无碱玻璃 纤维纱产量占据公司总产量 80%以上,是公司最主要的产品。同时,因电子布下游需求 旺盛和公司新增产线 年公司电子布产量达 38142.6 万米,同比增加 13.41%, 产能利用率达 108.98%。销量方面看,公司产品总销量稳步上升,2020 年公司综合产销 率达 103.92%,较 2019 年增加 15.14 个百分点。2020 年,公司玻璃纤维纱销量为 198.93 万吨,同比增长 21.9%;玻纤制品销量为 9.65 万吨,同比下降 15.9%。

  公司产品的产销率近三年整体保持在良好水平,其中占比最大的无碱玻璃纤维纱的产量、 销量、产销率从始至终保持在较高水准。2018-2020 年,公司的销量同比逐步提升,综合产 销率(不含电子纱及电子布)分别为 93.24%、88.78%、103.92%。2019 年产销量较 2018 年会降低,主要是由于行业周期性产能过剩,以及全球性经济下降带来的压力加大,供需矛 盾显现,产大于销。2020 年,公司综合产销率为 103.92%,较 2019 年有大幅度的提高,主要 是因公司针对国内市场,及时进行产品结构调整,积极拓展大客户,充分的发挥布局优 势抢占市场占有率,不断的提高新市场增量,使得公司基本的产品玻纤纱及制品销量持续增长。

  产品售价方面,依靠强大的规模优势和成本控制优势,企业具有较强的市场定价权。公 司于 2020 年 9 月 1 日和 10 月 1 日分别将产品售价上调 7%和 10%,但由于上半年价格较 低,使得全年销售价格仍同比回落。2021 年一季度,市场供需两旺行情延续,市场均价 较 2020 年环比上涨 21.40%。(报告来源:未来智库)

  2020 年公司主要经营业务收入为 114.61 亿元,同比增加 10.85%;其中无碱玻璃纤维纱是公 司的主要收入来源,营业收入 92.95 亿元,占比 81.1%。电子布的营业收入逐年增加,从 2018 年占比 7.26%上升到 2020 年占比 10%,电子布是公司未来发展的重点方向。

  国内销售以直销为主,代理为辅,受益于内需的增长,近年来公司营收规模逐步扩大。 公司国外销售采用子公司销售、经销商销售和直销三种方式相结合。主要是通过子公司巨 石集团下设的国内销售公司直接与客户沟通的方式开展销售。国内销售公司下设 5 个片 区:江苏区、华东区、华南区、华北区、西南西北区,以面向不同地域的客户。其中江 苏和华东片区是公司最主要的销售市场,且两地区的需求主要为中、高端产品,客户质 量较好。国外销售中有 20-30%为直销,采取经销商销售的方式占比约 9%,其余为通过 海外子公司销售。公司目前在海外的销售子公司已达 16 家,包括巨石南非华夏复材、巨 石香港华夏复材、巨石香港公司、巨石巴西等。公司在英国、德国等地拥有独家经销商。 未来几年公司还将考虑在中东、土耳其、澳大利亚等国家和地区设立贸易型公司,使销 售网络逐渐完备。2020 年,公司前 5 名客户销售金额合计 22.73 亿元,占营业总收入的 19.49%。公司与主 要客户的关系对公司的整体盈利能力有一定的影响。

  2020 年,公司国外营业收入为 37.34 亿元,占比 32.58%。同时,国内营业收入持续不断的增加, 2020 年为 77.27 亿元,占比 67.42%,相较于 2016 年的 51.36%增长了 16.06 个百分点。 海外销售中,北美地区占出口比例约为 30%,欧洲地区占 22%,亚洲地区占 37%,其余 国家和地区占比约 11%。国外市场方面,2020 年玻纤市场海外贸易反倾销及反补贴政策 仍未取消,加之新冠疫情影响,海外市场收入受到影响。

  无碱玻璃纤维是公司的基本的产品,是一种铝硼硅酸盐成分,具有化学稳定性高、电绝缘 性能好、机械强度高、耐水性好等特点,适用作电气在允许电压下不导电的材料、塑料及橡胶制品的增强 材料等。玻纤生产的基本工艺主要有三种:陶土坩埚法、铂金坩埚法和池窑拉丝法。池窑拉丝 法是目前最先进的工艺方法,是玻纤制造技术上的一次飞跃。根据中国玻璃纤维信息网 资料,传统的陶土坩埚法玻纤的平均能耗为 5 吨标煤/吨纱;铂金坩埚法玻纤的平均能耗 为 2-4 吨标煤/吨纱;而池窑法玻纤的平均能耗则下降到 1 吨标煤/吨纱;采用“纯氧燃烧技 术”的池窑玻纤能耗更是大幅度降低到 0.4 吨标煤/吨纱左右,废气排放量减少 80%,有效 降低了二氧化氮的排放。目前,巨石公司主要采取纯氧燃烧池窑法。

  截至 2021 年 3 月末,公司共有 19 条在产玻璃纤维池窑拉丝生产线 条电子布产线, 各类玻纤产品产能合计为 199.6 万吨。国内方面,公司在桐乡本部有 7 条大型玻璃纤维池 窑拉丝生产线 条环保废丝池窑拉丝生产线,其中桐乡本部智能制造基地粗纱二期年 产 15 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线 日点火,扩产后本部在产产能达 99.5 万吨/年,为我国目前规模最大,技术最先进的玻璃纤维生产基地。海外产能布局方面, 公司拥有 4 条已投产产线 条产线 万吨/年。美国南卡 罗莱纳州生产线 亿美元。海外产线的建成有利于公司全 球化布局进一步提升,产品海外供应能力和市占率得到有效提高,产品辐射范围扩大, 有助于降低反倾销影响。

  公司在建项目储备充足,有望创造新的利润增长点。根据公司 2021 年半年报披露,桐乡 总部智能制造基地第三条年产 15 万吨粗纱生产线 亿米电子 布生产线实现提前点火并达产达标,第四条年产 15 万吨粗纱生产线 亿米细纱电子布生产线建设按期推进。另外,公司今年 8 月 18 日公告投资建 设巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年产 12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线 万美元,建设周期为 1.5 年。

  持续不断的科技创新是公司的核心竞争力,是推动公司可持续发展的驱动力。目前,公 司拥有省级以上的创新平台 15 个,其中国家级 5 个。公司设立技术中心,大力支持研发 创新活动,不断加强研发队伍建设。2020 年,公司共获得专利授权 98 件,其中发明专利 48 件,含涉外发明授权 31 件。在全球范围内累计有效授权专利 705 件,其中发明专利 253 件(其中涉外发明 105 件);实用新型专利 457 件。多个科研项目分别荣获浙江省科 技进步三等奖、中国建材集团科技进步二等奖、浙江制造精品、浙江省专利优秀奖等荣 誉。

  近年来,公司研发投入不断攀升,2020 年研发投入达 3.42 亿元,占据销售收入的 3%左 右;研发人员人数为 1766 人,占公司人数比例为 15.07%。截至 2020 年,公司拥有博士 12 人,硕士 107 人,从事玻纤产品研发、玻璃原料和配方研究、玻纤装备开发等科技人 才共计 300 多人,成为公司持续有效发展的核心支撑力量。

  2020 年公司叶腊石采购价格为 432.07 元/吨,天然气采购价格为 2.34 元/立方米;泰山玻 纤叶腊石采购价格为 580 元/吨,天然气采购价格为 2.82 元/立方米。公司叶腊石采购价 格比泰山玻纤低 148 元/吨,天然气采购价低 0.48 元/立方米。按照中国巨石 2020 年叶腊 石采购量 124 万吨,平均采购价格 432 元/吨算,叶腊石采购总金额为 5.35 亿元;若按照 泰山玻纤 580 元/吨价格采购,叶腊石采购总额为 7.19 亿元。由此,公司原材料采购成本 相较于同行公司具有一定优势。

  玻纤的生产成本构成中,原材料占比约 30%,能源动力、劳动力成本和设备折旧费等合 计约 70%。玻纤生产的原材料主要有叶腊石、石英砂、浸润剂等,能源动力包括天然气、 电力等。叶腊石采购价格低主要有三方面原因:(1)规模优势;(2)产业链整合优势(3) 地理优势。一方面,公司具有较强的规模优势:中国巨石是全球玻纤生产企业龙头,生 产规模领先,需采购的叶腊石数量和金额远超同行。2020 年公司叶腊石采购量为 124.06 万吨,泰山玻纤为 45.41 万吨,公司采购量是泰山玻纤的 3 倍。另一方面,公司逐步向产 业链上游布局,降低原材料成本。2012 年中国巨石收购了全球最大的生产玻纤专用叶腊 石粉的桐乡磊石,公司叶腊石主要由子公司桐乡磊石提供。目前,桐乡磊石拥叶腊石微 粉产能 130 万吨/年,可以很大程度满足公司叶腊石采购需求。此外,公司具有同行公司 不具备的得天独厚的地理位置优势,国内叶腊石储量为 5500 万吨,集中分布在浙江、福 建两省,两省资源储量占比约 80%。中国巨石地处浙江,当地叶腊石资源丰富且运输距 离短,故叶腊石采购价格低于竞争对手。

  天然气方面,公司对上游供应商采用“年度招标、公开招标”原则,通过竞争性谈判、多 家比价、签订长期协议等方式,降低采购成本。浙江省政府也对公司能源供应上提供了 有力支持,政府为公司安排定量的管道天然气供应,在天然气管道工程中专门开通德清 —嘉兴天然气长输管道桐乡巨石支线,保证了公司天然气的供应。除此之外,玻纤池窑 生产的连续性十分依赖天然气供应的稳定性,公司建立了多样化的应急能源储备来保障 持续的燃料供应。公司建有天然气气源站以及大型液化气储气罐,所储存的燃料可够公 司一周左右的正常生产。其次,公司配有车载压缩天然气,作为进一步的临时用气储备 和补充。

  公司通过对池窑冷修技改,进一步降低池窑能耗、电耗,从而节省能源成本。池窑拉丝 法的工艺具体流程是将叶腊石等原料在窑炉中熔制成玻璃溶液,排除气泡后经通路运送 至多孔漏板,高速拉制成玻纤原丝,炉窑可以通过多条通路连接上百个漏板同时生产。 炉窑的好坏直接关系到能源损耗,因此公司通过对池窑冷修技改降低能耗。2021 年上半 年,公司启动对一条 2015 年投产的 4 万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技改, 改造完成后将生产年设计产能为 5 万吨的直接无捻粗纱;2021 年 12 月,公司计划启动对 2013 年点火投产的埃及年产 8 万吨玻纤池窑拉丝生产线的改造项目,改造完成后将生产 年设计产能为 12 万吨的增强型玻纤产品。

  另一方面,公司现有炉窑在熔化部同时采用国际先进的立体式纯氧燃烧技术,提高热能 利用效率,使燃料消耗大大降低。根据公司官网显示,2020 年玻纤粗纱产品综合能耗同 比下降 0.73%,玻纤细纱产品综合能耗同比下降 0.33%;玻纤制品单位综合能耗同比下降 6.52%,玻纤电子布单位产品综合能耗同比下降 2.79%。(报告来源:未来智库)

  2020 年,公司销售费用为 1.34 亿元,管理费用为 5.57 亿元,财务费用 4.85 亿元,总体 处于平稳状态。公司积极采用各种提高效率的手段控制成本,包括提高窑炉熔化率和拉 丝成品率,从而提升单台炉位产量;提高自动化程度,减少用工,从而降低人工成本; 建立健全以产品生产费用考核制度为核心的成本控制管理体系。公司智能工厂的总体设 计、工艺流程、布局实现数字化建模;通过项目实施,巨石公司已建成玻璃纤维行业智 能制造标杆工厂,实现玻璃纤维生产数字化、网络化、智能化。公司 2 亿米电子布生产 线基本上所有物流运输采用自动化物流方式,多工序的全自动立体仓库使空间利用发挥 到最大化。多工序的物流智能分配,物流、车辆自动进出库,实现了物料编码、生产报 表自动生成,大幅提高管理效率。公司创新管控模式,以市场经济为原则,实行人员再 优化、效率再提高、分工再精细、权力再下放、制约再提高,最大程度发挥成本优势。

  近三年,中国巨石和泰山玻纤产品单吨期间费用处于良好下降通道,成本管控效果显著。2020 年,中国巨石单吨期间费用为 727 元,泰山玻纤为 716 元,两家企业费用水平相当。 2018-2019 年,中国巨石单吨期间费用明显低于泰山玻纤,拥有领先的成本优势。

  依据公司公告,公司近期粗纱产能投产情况包括:2020 年 6 月,桐乡总部智能制造 基地粗纱二期年产 15 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线 月成都生产基地年产 13 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线 万吨无碱玻纤池窑拉丝生 产线 月,桐乡总部智能制造基地第三条年产 15 万吨粗纱生 产线 月巨石集团有限公司年产 15 万吨玻璃纤维短切原丝生产线 月公司公告投资巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年产 12 万吨玻 璃纤维池窑拉丝生产线 年。(报告来源:未来智库)

  依据公司公告,公司近期粗纱产能冷修情况包括:2021 年 4 月,公司对年产 4 万吨 高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修改造,改造后的生产线总设计年生产能力 为 5 万吨,项目建设周期 6 个月;2021 年 9 月,桐乡基地第一条年产 8 万吨玻璃纤 维池窑拉丝生产线进行冷修改造,技术改造完成后,该生产线 月公司计划将巨石埃及基地第一条年产 8 万吨玻璃纤维池 窑拉丝生产线 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线 个月。

  今年上半年,公司粗纱及制品销量 110.19 万吨。根据上述产能投放及冷修规划,预 计公司 2021~2023 年粗纱销量同比增速分别达到 17%、15%、15%。公司玻纤制品销 量平稳增长,预计 2021~2023 年销量复合增速达到 5%。按照目前的玻纤价格走势, 预计 2021~2023 年粗纱、玻纤制品销售均价同比增长 37%、0%、0%;单位成本同比 增长 8%、0%、0%。

  根据公司公告,公司近期电子纱电子布项目投资情况包括:2021 年 3 月 16 日,中国 巨石人机一体化智能系统基地年产三亿米电子布智能制造生产线胜利点火;巨石集团有限公司 年产 10 万吨电子纱暨年产 3 亿米电子布生产线项目预计明年上半年投产。预计公司 2021~2023 年电子布销量同比增速分别达到 40%、66%、25%。按照目前的玻纤价格 走势,预计 2021~2023 年电子布销售均价同比增长 22%、0%、0%;单位成本同比增 长 8%、0%、0%。